内容简介

众所周知，巴菲特每年都会亲自执笔给伯克希尔的股东写一封信，迄今已写了52年。每一封致股东信都洋洋洒洒数万言，信中回顾公司业绩、投资策略，还会就许多热点话题表达观点。

1996年，巴菲特授权劳伦斯·坎宁安教授编撰他的信件，并出版了超级畅销书《巴菲特致股东的信》，书中全部文字原汁原味地保留巴菲特第一人称的叙述，将其投资思想与管理智慧分为公司治理、财务与投资、投资替代品、普通股、兼并与收购、估值与会计、税务等主题。从此坎宁安教授成为巴菲特的御用编辑，并得到巴菲特的授权进入伯克希尔进行深度调研采访，并创作姊妹篇《超越巴菲特的伯克希尔》一书，专门论述伯克希尔的经营管理之道。

相较于前三版，第四版保留了原来的架构和哲学，增加了巴菲特最新的年报内容。这些新增的内容被编入了书中的相应篇章，它们有机地融为一体，丝毫不影响读者在阅读过程中获得对于稳健企业和投资哲学的整体印象。为了帮助读者区分书中哪些部分是新增的内容，在书末的“注释”部分标注了这些内容是选自哪些年度的致股东的信件。

20年来，本书四版获得了无数赞誉，但最有价值的莫过于巴菲特本人的评价：“坎宁安做了一项伟大的工作，他整理呈现了我们的理念。这本书比任何一本关于我的传记都要好，如果让我选一本书去读，那必定是这一本。”

作品目录

作者简介

沃伦 E. 巴菲特（Warren E. Buffett）

伯克希尔－哈撒韦公司CEO，全球最知名的投资大师，被誉为“股神”。在《福布斯2016全球富豪榜》中，巴菲特排名第二；他也是世界上最知名的慈善家，将自己的绝大部分财富都捐献给慈善事业，被美国人称为“除了父亲之外最值得尊敬的男人”。

劳伦斯 A.坎宁安（Lawrence A. Cunningham）

巴菲特的“御用”编辑。自1996年起协助巴菲特编撰并出版超级畅销书《巴菲特致股东的信》。巴菲特每年写给伯克希尔股东的信都采用第一人称，并由巴菲特本人亲笔撰写；坎宁安负责全书的主题设置与内容整理，他的工作得到巴菲特高度评价，迄今两人已合作《巴菲特致股东的信》至第4版。

坎宁安还是乔治华盛顿大学法学院教授，拥有亨利圣乔治塔克尔三世教席，同时担任纽约乔治华盛顿大学法律、经济与金融研究中心主任。他的研究曾发表...

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精彩摘录

在整个20世纪，道琼斯指数从66点上升到11497点。这个结果看似非常令人吃惊，实际上，折合为年化回报率，也仅仅是5.3%。如果一个投资者持有道琼斯整整一个世纪，他还会在大多数年头收到慷慨的分红，但在最后的年头里，大约分红率仅仅2%左右，尽管20世纪是个精彩的世纪。现在，想一想当前的世纪，目前道琼斯指数大约13000点，如果投资者打算在21世纪取得年化5。3%的回报，那么，到2099年12月31日，道琼斯指数需要达到2000000点。（没错，道琼斯指数必须在21世纪的100年中，从1.3万点上升到200万点。）如今，我们进入21世纪已经8年了，至今道琼斯的上涨还不足200点，还差得远呢。

——引自章节：E.退休福利估计404

通用会计准则（GAAP）方面，巴菲特指出了GAAP在分析公司或投资估值时，既有重要性，也有局限性。巴菲特解开了其神秘面纱，揭示了一些关键点的重要区别，例如会计盈利和经济盈利，会计商誉和经济商誉，会计账面价值和内在价值。这些都是投资者或经理人工具箱中的重要工具。巴菲特的工具箱中的一件特殊工具是“内在价值”——一个企业在其存续期间创造的所有现金的折现金。……取决于对于未来现金流的估算和未来利率变动的估算，但是它关乎企业的终极本质。巴菲特强调，有用的财务报表应该能让人回答关于企业的三个基本问题：（1）一个公司大约价值几何（2）实现公司未来规划的能力（3）管理层的企业运营能力巴菲特采用了一个新概念来估算伯克希尔的经济表现——透视盈利。透视盈利是在伯克希尔净利润的基础上，加上个个被投资公司的未分配利润，减去内在增量税项得出的。与伯克希尔类似，个人投资者对待自己的投资组合，可以采取类似的方法，并设计出一个能够长期、最大可能提供透视盈利的投资组合。会计商誉是指收购一个公司的价格超出其公允价值的部分（扣除负债后）它作为一项资产放在资产负债表中，然后欧威年度成本每年摊销，通常历时40年。因此，会计商誉这项资产，随着时间推移，作为成本是递减的，数值越来越小。经济商誉是无形资产的集合。无形资产指的是诸如品牌认知度，有形资产指的是诸如厂房和设备。企业的无形资产能够使企业在有形资产之上产生超出平均的收益率。经济商誉的数值就是这超出部分的资本化。企业的商誉会随着时间的推移而上升……会计商誉和经济商誉的区别如下。第一，除去负债、剔除上与摊销后的净有形资产的回报能力，是评估经济商誉的最佳考量指标。第二，由于经济商誉是在摊销之前，在整体的经济成本上进行的衡量。华尔街在进行企业评估时，常用的计算方法是：现金流等于（a）运营利润加上（b）折旧费用以及其他非现金费用。但巴菲特认为这还不...

——引自第45页