《全球金融体系：危机与变革》内容简介

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热门书摘

每一次危机都是新的，但都是流动性危机。

上述四大类美国主要进口产品，除了汽车以外，美国消费者都将面对越来越大的输入性通胀压力。

美国的潜在经济增长率无大问题；在经济复苏期间，美国的名义利率会保持在比较低的水平，财政政策也会继续保持宽松；全球性通胀——尤其来自新兴市场的通胀，会先起来，进而输入美国。

美国基于劳动力、资本和技术进步的经济增长潜力有优良的基础。

美国的核心竞争力在于体制、市场、人才和科技。美国开放的体制培育和吸引了全世界优秀的人才和公司。完善的知识产权保护政策，给予科技创新足够的法律保障。良好的教育体系和数百所高质量的大学都为美国的人才培养和技术研发提供了坚实的基础。

但美国有能力通过国内政策，借推升国内资产价格之力，进而推升全球资产价格，形成全球泡沫。

美联储可以在利率曲线上做文章，包括出售短期国债而买入长期国债，以此压低国债长端收益率。另

美国国债

长期再融资操作更多是在尾部风险大幅降低的情况下，投资者风险偏好上升，风险溢价下降，从而推高了资产价格，而投资者对中长期经济前景和盈利预期并未发生重大根本性改变。从估值模型角度来说，推高了净现值（资产价格）的主要因素是分母（贴现率）变小而不是分子（盈利）变大。

相对以上基准情形的判断，短期主要风险来自欧债危机和美国政治。

欧元设计上的制度缺陷，主要是因为主权和货币之间没有统一。

中国经济前所未有的高速增长是一个世界奇迹。在众多经济因素中，三个重要因素尤其重要：近30年来的持续改革开放所推进的市场化（Marketization）、城镇化（Urbanization）和全球化（Globalization）。我称其为中国经济发展的MUG模型。

这里的一个启示是，货币和汇率改革是长期问题，但也是关键问题，是影响结构和大的失衡的问题，对于一个有效政府来说，既要有解决长期问题的速度和效率，也要有解决短期问题的力度。

次贷危机可能引致以下三波冲击：第一波是因为对流动性和系统性风险的担心直接导致对投资银行和金融市场的冲击；第二波，通胀上升，企业利润下降，冲击实体经济；第三波是经营困难和信贷问题使企业在死亡线上挣扎，进一步冲击实体经济，导致对经济增长减缓甚至衰退的担心，通胀预期回落。

实际汇率升值

，人民币实际汇率上升意味中国货币政策的收紧

第一步，支持人民币在双边贸易中作为计价单位，促其成为结算货币；第二步，积极利用中央银行之间的互换协议，促进人民币成为投资货币；第三步，创造条件使人民币及早成为SDR（特别提款权）的一部分，促其成为储备货币。

第二，帮助大规模资本输出，从而使全世界都用英镑这一货币。

第三，有了一个很强大的中央银行，就有条件发展出很多发达的商业银行，存款货币也就随之而来。

基于国际货币体系的演进历史分析，全球货币寻锚的周期大约是每四十年一次。寻锚的过程必定是痛苦的，而寻锚之后约有二十余年的经济繁荣周期。始于1929年的第一个周期以布雷顿森林体系的建立为标志，始于1971年的第二次寻锚建立了以美元为主导的、没有金本位的布雷顿森林体系2.0版。2008年的全球金融危机对全球货币体系的第三次寻锚提出了新的挑战和机遇。

按照MM定理，从公司层面看，在无摩擦的情况下，并不存在最优的公司资本结构，将摩擦引入后则存在最优资本结构。过度借债将增加公司的违约风险和破产风险，而股票发行则不增加破产风险。