内容简介

欧阳良宜，男，北京大学汇丰商学院 副教授，特许金融分析师。

1999年本科毕业于北京大学经济学院风险管理与保险学系；

2004年毕业于香港大学经济金融学院，获哲学博士学位；

2006年，他获得特许金融分析师（CFA）特许状，现为特许金融分析师协会会员。他还曾获邀担任中组部领导干部测评中心外部专家，参与中央企业高管选拔。

研究方向主要为金融衍生品、另类投资以及证券投资，尤其是对冲基金和私募股权基金。

作品目录

作者简介

欧阳良宜，男，北京大学汇丰商学院 副教授，特许金融分析师。

1999年本科毕业于北京大学经济学院风险管理与保险学系；

2004年毕业于香港大学经济金融学院，获哲学博士学位；

2006年，他获得特许金融分析师（CFA）特许状，现为特许金融分析师协会会员。他还曾获邀担任中组部领导干部测评中心外部专家，参与中央企业高管选拔。

研究方向主要为金融衍生品、另类投资以及证券投资，尤其是对冲基金和私募股权基金。

精彩摘录

第九章并购基金9.1投资逻辑并购基金主要选择那些具有稳定现金流，并且有相当的资产可以用于抵押举债的企业进行收购。并购基金的管理人本身并不会直接管理这些收购来的企业，而是需要依赖专业的管理团队进行管理。这些管理团队可能本身就是目标企业的管理团队，也有可能是外部管理团队。由于存在信息不对称，并购基金一般倾向于与目标企业的管理团队合作进行杠杆收购，这种收购方式也称为管理层收购。高级贷款一般以目标企业的国定资产为抵押，偿还优先等级在所有债券中处于最高等级，因此利率也比价低。高级贷款通常由多家金融机构共同提供，以银团贷款的方式出现，成员一般包括银行、共同基金、结构融资实体。高收益债券性质上介于股权和债权之间，因而也称为夹层资本。目前高级收益债券的承销商仍为投资银行，主要购买者已经变为高收益债券共同基金、夹层融资基金、对冲基金等。并购基金提供的股权资本通常为三种：股东贷款、优先股、普通股。整体套现由两种方式：公开上市发售给公众投资者，或整体出售给其他投资者。在公司盈利的情况下，调整资本结构实现部分套现。9.1.1典型的杠杆收购资本结构高债务负担会使得企业由很高的固定利息开支，从而降低企业应对商业风险的能力。杠杆收购的盈利高度依赖于企业的经营业绩改善。并购基金一般会通过授予干股和期权或设定单向对赌机制来为企业管理团队提供股权激励。杠杆收购的融资结构：高级贷款的比例能占到50%-60%，偿还期限在5-7年之内。高收益债券的比例占到20%-30%，偿还期限在7-10年之内。股权占总资本的比例一般在20%-30%之间，预期收益率一般在25%-40%之间。9.1.2杠杆收购的经济原理1960年代美国有些上市公司的市值甚至低于账面价值。2012年美国几乎所有的主要银行股票市场价格都低于其账面价值。并购基金通常会选择那些估值低于合理水平或经营效率较差的企业进行收...

——引自第205页

1.1商业模式1.1.2生命周期限制基金期限为5-10年。长期限也使得基金管理人又更大的造假空间。私募股权基金产生的收益除了支付基金费用之外，必须以现金方式分配给投资者，不得用于滚动投资。基金管理人在当期基金投资大部分完成时，将需要发起新的基金来维持运作，而新基金的募集往往依赖于旧基金投资者的口碑。1.1.3现金流模式私募股权基金则采用承诺资本制。基金管理人在筹资阶段只要求投资者缴付20%-50%的资本。这部分资本主要投资于基金管理人之前的项目储备，也又部分资本用于支付初期的开办成本。为分散化风险，一些基金管理人会在3-5年的投资期内每年都投出一定数额。如果基金在募集设立时，所有投资者都出资到位，那么多数资金可能只能存在银行账上，从而拉低基金的内部收益率。信托制基金一般在募集时全额出资到位，我国新设立的私募股权基金越来越多地采用有限合伙形式，而非信托形式，其中部分原因就在于资金使用效率。1.2投资理念1.2.1初创阶段在早期投资领域，严格执行分散化投资和投资上限控制的投资纪律时基金管理人长期获得稳定收益的保证。1.2.2成长阶段中国内地股票市场的市盈率，尤其是创业板和中小企业版，显著超过美国、香港等市场，原因在于国内资本市场结构的失衡。中国大部分资本市场都属于受管制状态，经济成长累积的国民财富除了银行存款外，只能投向房地产、股票等少数几个市场，造成了巨大的资产价格泡沫。套利策略。基金以相对低价买入企业上市前流动性很差的股票，在企业上市后再在公开市场上套现获利。因此，基金获利的关键在于企业上市的成功与否，而非企业在投资期间本身的成长性。1.2.3成熟及衰退阶段客观地说，一切企业最终都会消亡。1.3投资周期创业投资基金对股票市场的依赖程度显著高于其他类别的基金，因为它的退出渠道主要是企业上市。1.4基金管理公司1.4.1...

——引自第1页